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1、委內(nèi)瑞拉原油探明儲(chǔ)量占全球17%

委內(nèi)瑞拉已探明儲(chǔ)量約3030億桶（占全球17%），居世界首位，原油類型以高硫重質(zhì)、超重質(zhì)原油為主，API度多低于20，含硫量高，需特殊加工與稀釋劑調(diào)配中和才能管輸和煉制，開(kāi)采與運(yùn)營(yíng)成本顯著高于常規(guī)輕質(zhì)原油。

2、委內(nèi)瑞拉原油產(chǎn)量及出口量解析

縱觀委內(nèi)瑞拉近些年來(lái)的產(chǎn)量水平來(lái)看，2017年即Trump上一屆任期內(nèi)，因其制裁舉措影響，委內(nèi)瑞拉原油產(chǎn)量從之前的200萬(wàn)桶/日以上持續(xù)下滑，至2020年甚至跌至30萬(wàn)桶/日附近的低位。拜登政府時(shí)期對(duì)委內(nèi)制裁力度有所放松，委內(nèi)瑞拉原油產(chǎn)量持續(xù)回升。而Trump2025年制裁新政壓力下，截至11月委內(nèi)原油產(chǎn)量暫時(shí)依然穩(wěn)定，沒(méi)有出現(xiàn)明顯下滑。其出口則以重質(zhì)原油為主，主要通過(guò)PDVSA（委內(nèi)瑞拉國(guó)家石油公司）及雪佛龍等合作伙伴運(yùn)營(yíng)。

最新數(shù)據(jù)來(lái)看，11月委內(nèi)瑞拉原油產(chǎn)量93.40萬(wàn)桶/日，環(huán)比下降2.30%。2025年均產(chǎn)量91.60萬(wàn)桶/日，同比增長(zhǎng)8.57%。原油出口量在最近幾年穩(wěn)中有漲，與拜登政府相對(duì)寬松的政策有關(guān)。11月原油出口量65.30萬(wàn)桶/日，環(huán)比下降16.71%，年均出口量72.80萬(wàn)桶/日，同比增長(zhǎng)10.70%。今年3月以來(lái)，美國(guó)對(duì)委內(nèi)瑞拉進(jìn)行了持續(xù)的能源與經(jīng)濟(jì)制裁，采取了石油行業(yè)封鎖、加征關(guān)稅等措施，但于三季度之前委內(nèi)瑞拉的原油產(chǎn)量及出口量并無(wú)明顯下滑。進(jìn)入四季度，美國(guó)對(duì)委內(nèi)瑞拉的制裁加碼，其原油產(chǎn)量及出口量則有所收緊。

3、重質(zhì)原油性質(zhì)解析

馬瑞原油（Merey）是委內(nèi)瑞拉核心出口原油品種，屬典型高硫超重質(zhì)原油，API度16-18、含硫量3.5%-5%，瀝青收率達(dá)60%附近，適配重質(zhì)燃料油與瀝青生產(chǎn)，是瀝青型煉廠的重要原料。以下為其他重質(zhì)油種解析：

表1 全球部分主流重質(zhì)原油指標(biāo)一覽表

表1可見(jiàn)，與馬瑞原油品質(zhì)接近的油種核心產(chǎn)地集中在南美，如：委內(nèi)瑞拉、哥倫比亞及巴西，例如委內(nèi)瑞拉的波茨坦、巴西的榮卡多重質(zhì)等。同時(shí)覆蓋中東（伊朗索魯士）、北美（加拿大冷湖）、亞太（澳大利亞比利牛斯）、非洲（安哥拉奎都）等區(qū)域，可見(jiàn)重質(zhì)原油資源的全球分散性，但南美仍是屬性高度匹配的核心產(chǎn)區(qū)。

高契合度油種的API 度在15-19區(qū)間，例如哥倫比亞卡斯蒂利亞（15.60）、伊朗索魯士（18.70）、加拿大冷湖（21.20）等，硫含量多在2.7% 以上，且部分為環(huán)烷基，如卡斯蒂利亞、榮卡多，與馬瑞的加工適配性高度一致。

4、主要重質(zhì)油種升貼水解析

就加拿大及南美重質(zhì)油升貼水來(lái)看，南美油價(jià)格明顯低于加拿大重質(zhì)油，加拿大重質(zhì)油貼水幅度波動(dòng)較小，多數(shù)時(shí)間維持在-4至0美元/桶的區(qū)間運(yùn)行。南美重質(zhì)原油來(lái)看，貼水波動(dòng)幅度顯著大于加拿大重質(zhì)油，且呈現(xiàn)持續(xù)擴(kuò)大的趨勢(shì)，從2024年至2026年年初，位于- 8至-13美元/桶左右的區(qū)間運(yùn)行。

5、美國(guó)進(jìn)口重質(zhì)油情況解析

表2 2024-2025年美國(guó)進(jìn)口重質(zhì)油情況解析一覽表

由表2可見(jiàn)，加拿大是美國(guó)重質(zhì)油進(jìn)口的絕對(duì)主力，2024-2025年日均進(jìn)口量約 400-440萬(wàn)桶，占美國(guó)重質(zhì)油進(jìn)口總量的75%以上，核心油種是油砂重質(zhì)原油（如冷湖、Western Canadian Select），通過(guò)跨境管道（如Keystone）直接輸送至美國(guó)中西部、墨西哥灣的煉廠，適配當(dāng)?shù)匾灾刭|(zhì)油加工為主的裝置。墨西哥是美國(guó)重質(zhì)油的第二大來(lái)源，日均進(jìn)口量約40-50萬(wàn)桶，核心油種是瑪雅重質(zhì)原油，主要供應(yīng)美國(guó)墨西哥灣沿岸煉廠，用于生產(chǎn)柴油、瀝青等產(chǎn)品，與加拿大重質(zhì)油形成區(qū)域供應(yīng)鏈綁定。補(bǔ)充來(lái)源則為中東與南美國(guó)家，如沙特阿拉伯、哥倫比亞、巴西、委內(nèi)瑞拉。這里需要提到的是，2019年前委內(nèi)瑞拉曾是美國(guó)重質(zhì)油核心來(lái)源之一，但受制裁影響，2025年進(jìn)口量已降至日均不足10萬(wàn)桶。

綜上所述，當(dāng)下美委局勢(shì)仍存不穩(wěn)定性，后續(xù)局勢(shì)進(jìn)展仍需持續(xù)關(guān)注。不過(guò)從國(guó)際油價(jià)層面來(lái)看，近期美委等地緣不確定性有所增強(qiáng)，潛在供應(yīng)收縮風(fēng)險(xiǎn)提升，短期來(lái)看大概率將對(duì)油價(jià)形成支撐。